2岁可灵全球用户破亿，港股独立IPO估值几何？

摘要快手再造快手来源朝阳资本论作者一个大柚子一个拥有1亿全球用户、近5万家企业客户的AIGC视频玩家即将冲刺港股上市。近期多家媒体透露快手旗下视频生成业务可灵AI启动分拆后的首轮Pre-IPO融资投前估值达180亿美元计划于2027年年初递交港股上市申报材料。商业化层面据快手2026年一季度财报可灵单季营收超6.5亿元同比增长超300%ARR年度经常性收入一年内从1亿美元跃升至约5亿美元增长四倍。值得关注的是快手的商业化主要依靠全球PCG创作者。据浦银国际研报可灵海外收入占比约70%B端API收入占比约60%。靠着大量专业创作者的支持可灵AI上线仅两年估值已逼近母公司快手。在中国互联网行业这种比例实属罕见。那么快手分拆可灵上市能再造一个快手吗AIGC视频黑马可灵做对了什么可灵的黑马之路离不开时代赋予的机遇窗口。2024年2月Sora横空出世用一个10秒视频震撼全球完成了一次规模空前的市场教育让原本对AI视频持观望态度的创作者、企业和资本意识到AIGC视频或许已经到了产业应用临界点。不过Sora未能持续惊艳反而一路颇为曲折。这给中国AIGC视频赛道留出了机会借机逆风翻盘。此后短短两年间国内字节Seedance、快手可灵两大AI视频模型却迅速填满了这个市场空白。今年以来抖音、快手、B站以及“爱优腾”等六大头部视频平台密集落地AI内容扶持新政包含资金投资、保底分账、AI创作工具、IP授权等。得益于各项扶持计划据腾讯研究院发布的《AI破晓》报告AIGC在创作者群体中的渗透率已达89%近七成创作者期待一站式工具整合。当然时代给的赛道宽度并不决定个体能否跑出来。可灵能够壮大到具有独立IPO的实力离不开持续技术投入打造的产品迭代竞争壁垒。一年26次迭代O1和Omni版本联合推出的更新可灵AI几乎在定义AI视频能做什么。最新可灵视频3.0 Omni模型在攻克角色一致性、文字变形等技术难题的基础上使AI生成内容达到了专业影视的交付标准。当然这种产品力的持续进化背后离不开快手创始人程一笑的直接推动。熟悉快手发展史的人知道产品经理出身的创始人程一笑对用户痛点和产品打磨近乎偏执。程一笑给可灵定下的战略简单直白“让每个人都能用AI讲出好故事”结合用户需求洞察与技术突破持续升级模型能力。为此快手内部对可灵产品迭代的投入不计成本。据财报披露2026年全年资本开支将增至约260亿元绝大多数流向可灵的算力采购与模型迭代。也正是在这种高强度的产品打磨中可灵收获了实打实的商业回报据快手2026年Q1财报单季营收超6.5亿元ARR一年内从1亿美元跃升至5亿美元。不过在成本刚性增长的阶段快手也面临巨大的财务压力。根据快手2026年第一季度财报公司总收入同比增长仅3.4%经调整净利润同比大幅下滑26.3%毛利率由去年同期的54.6%收缩至51.2%。关键是“迭代效率即护城河”如果可灵AI不能维持研发强度和商业化速度将很快被对手追上。回到行业来看快手可灵如此也归因于国内大模型的竞争强度。阿里推出HappyHorse 1.0腾讯今年计划推出混元视频大模型新版本。更别提快手的老对手——字节跳动的Seedance系列模型奋起直追年化收入运行率ARR已突破1亿美元。如果AI视频领域持续狂飙可灵与Seedance会否重演当年快手与抖音在短视频领域的消耗战就成了一个绕不开的追问。这也是快手分拆可灵AI融资的原因。那么可灵AI在资本市场上的估值故事好讲吗分拆可灵一举两得快手重估自己可灵AI分拆融资为上市做准备是财务压力、产品成长以及资本机遇共同促成的。站在快手的角度看当然有可灵太烧钱的原因。可灵要想继续高速迭代必须出去找钱让外部资本买单算力而不是让快手独自扛着。况且快手自身的核心业务面临急迫的增长挑战一定程度上抑制了可灵想象力的释放。据快手2026年第一季度财报总收入337.16亿元同比仅增长3.4%收入增速创上市后新低经调整净利润33.74亿元同比大幅下滑26.3%。业务方面直播业务同比大跌13.5%。如果没有可灵拉动的AI广告投放广告大盘也难言增长。因此资本市场之前对快手内部可灵的定价低得离谱。据高盛年初测算快手股价中隐含的可灵估值仅约50亿美元。而现在单独融资的目标估值一下子跳到180亿美元。这说明从上线两年后的数据看可灵具备了市场认可的独立IPO硬实力。2024年6月6日可灵正式上线到2026年6月刚好两年。ARR一年内从1亿美元跃升至约5亿美元翻了四倍。作为对比同期据媒体报道Runway从成立到ARR破亿用了约6年。可灵用两年走完了海外同行六年的路这就是它站上IPO起跑线的底气。独立融资之后可灵对标的就变成Runway、Pika、Veo以及全球AI视频生成的商业化天花板稀缺性在港股将得到充分定价。最后看时机机不可失。智谱、MiniMax在前面打样快手不能错过这波AI风口。可灵5亿美元ARR对应180亿美元估值约36倍Price/ARR。而按照最新市值估算快手市值大约是245亿美元。也就是说一个上线不到两年的AI业务营收占快手总盘不足5%估值已经超过母公司总市值的70%。这个数字放在今天港股AI牛市里并不算高。AI科技牛市下智谱、MiniMax相继登陆港股重新定义了市场对AI公司的估值方式。按照截至3月的数据国内大模型公司智谱AI的Price/ARR估值倍数超过200倍MiniMax也超过100倍。实力有了确实需要钱窗口期也到了没理由不去上市。值得一提的是前面说的都是分拆对可灵AI的好处。其实对快手来说如果可灵AI成功上市再减少财务压力的同时好处也很大。可灵成为快手面向资本市场的核心叙事后快手的估值体系就从消费互联网逻辑切换到“主业现金流AI成长资产”的双资产逻辑。作为持有全球头部AI视频资产的内容科技公司可以讲的故事只会更多。比如AI视频生成、创作者工具、内容工业化、广告素材自动化、电商视频生产、短剧和游戏内容供给等。总之可灵这一分拆是母子双赢。唯一的疑问是AIGC视频资产如何在资本市场像大模型双雄一样被看好Sora高开低走、可灵筹划上市AIGC商业化分野放眼整个AI产业从大模型双雄智谱、MiniMax登陆港交所到百度拆分昆仑芯独立融资再到可灵启动Pre-IPO轮中国头部AI企业处在技术资产化的窗口期。作为对比在字节跳动Seedance 2.0“杀死比赛”可灵全球用户破亿的同时曾被吹成“AIGC视频里程碑”的Sora悄然关停。Sora死于“不好用”。分析机构SemiAnalysis测算Sora每年耗费约50多亿美元生命周期总收入却仅约210万美元。原因在于付费转化率不足3%远低于ChatGPT的18%。根本原因在于Sora始终是一套“技术至上”的实验室产品没能回答“视频应该为谁做”这个商业命题。如今OpenAI临近IPO战略重心加速收缩在资源有限的前提下主动掐断了这个烧钱的无底洞。反观中国市场可灵AI和即梦AI从一开始就是带着“场景”出生的。快手和抖音本身就是中国最大的视频内容土壤可灵可以直接服务于平台内数以千万计的创作者和广告主解决短视频制作、电商视频生产、短剧素材供给等真实痛点。比如即梦AI则深度嵌入抖音生态服务庞大的内容创作与消费场景。同样因为一开始就长在视频生态里可灵的商业化路径简单直接聚焦B端和P端做收费的视频生成工具ARR接近5亿美元。这背后是中美AI路径分化一个先做产品再找场景一个先在场景里长产品。如今中国AIGC视频模型的生产力优势正在兑现为巨大的商业化潜力。太平洋证券在今年3月发布的研报中估算全球视频制作市场规模约3163亿美元而目前全球AI视频市场规模仅约45亿美元渗透率仅1.4%提升空间巨大。只要AI视频在影视、广告、电商等领域降低成本的价值足够明确资本就愿意为未来买单。展望未来可灵AI的长期想象空间指向两个关键要素。其一是深度嵌入影视文娱的专业工作流形成越用越好用的数据闭环。今年以来抖音、快手、B站等头部内容平台密集推出AI创作扶持计划推动多模态和智能化能力在专业影视创作中的应用。4月用可灵制作的AI 短片《纸手机》全网播放量破亿次AI拍出了“最有人情味”的视频。其二是绑定头部IP与版权体系打通从文本到AI视频的产业链。相比腾讯、阿里、抖音都有自己的IP资源库快手在这方面短板明显。但可灵也在尝试补上短板。比如与中文在线深度合作利用海量IP资源驱动视频化内容快速演进。当然绑定全球IP、构建合规版权库需要大量资源投入所以可灵AI必须走出快手体系的庇护到更广袤的资本市场中去获得支撑持续增长的力量。打响全球AI视频资产上市第一枪是可灵成为AI内容基础设施的前哨站。